历史性财政改革方案将明显提振德国经济

德国联邦议院近日表决通过了对“债务刹车”机制的历史性改革方案，相干宪法修正案已在慕尼黑安全会议期间完成立法程序。尽管财政扩张的详细规模与实施时点仍存在较大不确定性，但这一财政体系体例的庞大变化已值得纳入宏观经济展望框架。

近日，德意志银行集团(以下简称“德银”)德国首席经济学家Robin Winkler及其团队在研报中指出，该财政刺激方案将在将来数年明显提振德国经济，预计德国2026年现实GDP增速将升至1.5%，2027年将进一步达到2.0%。

鉴于财政政策传导存在肯定时滞，叠加全球化逆流影响较预期更甚，德银研究将2025年德国经济增加展望从0.5%下调至0.3%，同时指出，德国此次财政体系体例改革旨在应对来自美国的负面信念冲击。

德银研究透露表现，德国由赤字驱动的经济增加效应将在2027年后渐渐消退。虽然国防与基础设施领域的生产率提拔投资或将潜在增加率从当前的0.5%推高至1%，但要实现2%的可持续增加目标仍需深化结构性改革。新一届联合当局推进相干改革的力度尚待观察，目前市场预期偏向保守。

五年宏观瞻望：德国赤字扩张与增加路径

基于对国防和基建付出增速的保守假设，德银展望德国结构性财政赤字将从2025年的2%渐渐扩大至2026年的2.7%，2027 年达到4.1%。

因为利息付出持续侵蚀财政预算空间，累计财政刺激规模可能略低于GDP的2%。但考虑到原债务刹车机制本将导致将来几年的财政紧缩，现实政策宽松力度可能被低估。

经济增加方面，现实GDP增速预计将从2026年的1.5%加速至2027年的2.0%，随后在2029年回落至1%的潜在增加率水平。相较于此前基于温文改革假设的2026年1%增速展望，新方案许可更大规模的财政刺激。

受去年冬季经济体现逊于预期、短期动能疲弱影响，2025年德国经济前景并不容乐观，不仅贸易政策不确定性高于年初预期，美国经济周期下行风险也在蕴蓄。但德银研究指出，下半年德国经济有望企稳回升，第四季度或实现至少1%的环比增加。

德国结构性压力与通胀前景

潜在增加率预计将从2025年的0.5%缓慢回升至2029年的1%。财政扩张除通过基建投资直接拉动经济外，还将在肯定程度上促进生产率增加。但德银研究强调，若要将潜在增速持续推高至1%以上，还需进行深条理结构性改革。

通胀方面，德银研究展望将来两年德国核心通胀率可能维持在2.5%左右，高于欧洲央行2%的政策目标。虽然当前制造业、建筑业产能行使率偏低，劳动力市场也有些疲软，但公共部门需求有望支持工资增加，加之当局计划上调最低工资标准，预计劳动力市场将在2026年复苏，2027年结构性用工短缺可能重现。

德国当局债务占GDP比重预计将从2024年的64%温文上升至2029年的67%。尽管短期内4.5%的名义GDP增速可维持债务比率相对稳固，但若缺乏供应侧改革推动可持续增加，中长期债务轨迹或将持续上行。

德银展望，到2035年债务比例可能升至75%。虽然当前市场反应平稳，但这一趋势可能在将来引发德国政策调整压力。（来源：德银研究）