来源：野村中国研究

作者：陆挺 野村中国首席经济学家

十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开， 2025年《当局工作报告》也将于同日宣布。我们预计中间当局会将2025年全年GDP增速目标设为“5.0%左右”。

中间当局很有可能将2025年的财政赤字率、超长期分外国债净融资额度、地方当局专项债净融资额度分别从2024年的3.0%、1.0万亿元和4.0万亿元进步到4.0%、1.3万亿元和4.4万亿元。

与我们2024年12月的展望相比，我们仍维持4.0%的当局赤字率展望，同时将超长期分外国债净融资额度和地方当局专项债净融资额度在1.5万亿元和4.5万亿元的基础上略微下调。此外，中间当局还可能公布安排5000亿元人民币超长期分外国债资金，以增补国有银行资本。

上调中国2025年全年GDP增速至4.5%

我们预计2025年第一季度现实GDP同比增加将保持在5.0%，之后三个季度分别为4.8%、4.2%和4.0%。我们将2025年全年GDP增速展望从4.0%上调至4.5%，重要因为以下关键因素：

2024年第四季度GDP同比增加5.4%，远高于我们4.9%的展望和5.0%的共识展望。

DeepSeek（深度求索）的爆火激发了人工智能、云计算、数据中间、硬件、主动驾驶、机器人技术等一系列新兴领域的更多投资。

我们从最近的股市回升中看到了一些财富效应，分外是市场将这次回升视为对中国企业的重新估值。国内股市交易量的快速上升直接促进了GDP的增加。

房地产行业的体现略好于我们的预期。

中间当局刺激计划的焦点

中间当局的财政刺激计划可能会侧重于以下四个方面：1）向地方当局转移付出；2）为大规模设备更新和消耗品以旧换新计划提供资金；3）通过回购地皮或帮助开发商完成预售房屋，来为房地产行业提供资金支撑；4）为低收入家庭提供财政支撑，并为鼓励生育提供资金。

消耗品以旧换新计划

国家发改委已明确透露表现，2025年消耗品以旧换新计划的资金数额将大大高于2024年，并将于3月初的全国两会上进行宣布。为促进该计划在3月前继承实施和扩大，中间当局已下达2025年首批消耗品以旧换新资金810亿元。得益于该笔资金支撑，消耗电子产品销量在春节假期期间实现激增，国家发改委数据表现，手机销量同比大幅增加182%。2024年，中间当局从1万亿元人民币的超长期分外国债中，统筹安排1500亿元人民币支撑消耗品以旧换新计划。2025年，我们预计中间当局将从1.3万亿元人民币的超长期分外国债中安排2000亿元人民币资金，加力扩围实施大规模设备更新和消耗品以旧换新计划。

房地产市场出清仍应是首要义务

得益于2024年9月24日以来当局推出的一系列宽松政策措施，中国房地产市场再次呈现出企稳态势。新居贩卖同比增速在近期出现反弹。部分一线城市的现房价格出现了自 2021年年中以来的最大涨幅。不过我们认为这种企稳仅限于一线城市。