来源：德银研究

近日，德意志银行亚洲宏观策略分析师Perry Kojodjojo及其团队对点心债市场睁开了深度研究，从市场演变、增加动力、将来走向等维度，体系梳理了点心债市场的发展脉络以及在赋能人民币国际化进程中的作用与角色。

报告指出，近年来，人民币国际化进程已取得明显成效，通过扩大人民币在全球贸易中的使用、构建专业化的清算与付出系统、深化国际金融合作，以及鼓励将人民币作为融资货币等一系列行动，人民币的国际地位赓续提拔。

报告表现，2022年至2024年期间，点心债市场迎来了新一轮增加周期，2024年总规模突破1.4万亿人民币，创历史峰值。2025年有望连续这一增加态势再创新高。作为以香港地区为核心、辐射全球的离岸人民币债券市场，其活跃度提拔既受益于中国推动人民币国际化的政策盈利，也折射出全球投资者对人民币资产配置需求的多元化升级。

点心债市场的关键趋势与将来发展

瞻望将来，德银研究展望点心债市场将呈现以下核心发展趋势：

离岸人民币国债发行扩容与期限结构优化

德银研究指出，近三年离岸人民币国债发行量较此前三年增加三倍至600亿元，同时，7年期及以上长期限品种占比从2022年8%升至当前16%。

但受限于流动性差异较境内国债与美债偏低，当前点心债市场定价仍锚定流动性更高的境内收益率曲线。为提拔市场流动性并建立更有用的定价基准，建议进一步增长多期限国债供应，此外，延伸点心债平均期限，将有助于吸引境内保险公司、基金公司等长期资金通过南向债券通配置点心债，进而进一步拓宽投资者结构。目前，中间结算体系（CMU）交易的未偿人民币债券中，7年期及以上品种仅占8%（870亿元人民币），与境内寿险行业32.6万亿元人民币的管理资产规模（该数据截至2025年二季度）及近两年15%的年增速相比仍有差距。

离岸人民币绿色债券市场的发展与扩容

2024年7月，香港特区当局首次发行20年期与30年期离岸人民币绿色债券（各20亿元人民币），为市场树立新的定价标杆，同时雄厚了产品系统。随后，上述两个长期限品种的发行规模均进一步扩大至40亿元人民币。

绿色债券发行的持续扩容，旨在实现多重目标，其中包括：推动香港地区绿色经济发展、指导资本投向环保项目、巩固香港地区全球绿色金融枢纽地位，以及强化人民币国际化功能。为吸引更多投资者，当前离岸人民币绿色债券已纳入可再抵押品范围（可用于回购、保证金交易），并可获得香港金管局的流动性支撑工具。这些优化措施将提拔二级市场活跃度，不仅有助于增长点心债市场的长期限供应，还有望吸引多元化投资者参与，进而衍生对名誉违约互换（CCS）的对冲需求，进一步推动离岸人民币名誉衍生品市场的深化发展。

点心债市场的数字化探索

目前官方尚未宣布明确的代币化路线图，但市场已出现积极进展。典型案例包括基于区块链技术的离岸人民币债券发行，以及香港金管局支撑的“Genesis项目”及“数码债券资助计划”等试点。预计将来代币化债券发行规模将进一步扩大，助力香港地区确立全球离岸人民币数字债券领先地位。

企业发行人参与度提拔

尽管将来美联储的降息周期或收窄点心债相对美元的融资套利空间，但企业发行意愿仍存，驱动因素包括以下三点：一是知足多元化融资渠道需求；二是外资企业支撑内地营业运营；三是内地企业海外投资及营运资金的增补。

受益于近期离岸人民币市场的政策支撑，德银研究预计，点心债市场的增速将保持增加态势，但增速或较曩昔三年放缓。一方面，美联储进入降息周期后，点心债的成本上风将边际递减；另一方面，随着地方当局融资平台发行政策收紧，相干发行规模或有所收缩。假设点心债市场（不含存单及央行票据）将来三年增速为曩昔三年的一半（约16%的年增加率，此前为33%），则2026年未偿市场规模有望达到1.5-1.6万亿人民币。

离岸债券市场如何赋能人民币国际化？

学术界普遍认为，发达且运行高效的离岸市场是货币国际化的关键催化剂与核心驱动力。以美元为例，2022年国际清算银行（BIS）三年一度调查表现，全球每日美元外汇交易中约80%发生在美国境外。离岸市场的紧张性在于其促进了“第三方交易”，从而推动货币的“外部循环”。

德银研究透露表现，近年来，一系列围绕离岸人民币市场发展与优化的制度安排相继落地并取得明显成效，相干行动包括加强市场流动性、完美市场基础设施建设和扩大市场可及性。

德银研究认为，点心债市场的复苏，得益于多重积极宏观经济因素的共同作用：一方面，点心债相较美元债券具备明显的融资成本上风，同时，回购机制优化、债券通渠道扩容等制度安排和基础设施建设的完美，也为点心债市场发展提供了有力支持。当前，点心债市场不仅成为企业紧张的融资渠道之一，更成为中国国际化发展战略的关键组成部分。

作为人民币国际化战略的紧张基石，点心债市场为境外投资者提供了离岸人民币资产配置渠道，明显提拔了人民币的国际使用及投资吸引力。在经历数年调整后，点心债市场正重现新活力。