来源：德银研究

德意志银行集团（以下简称“德银”）中国区首席经济学家熊奕发表最新研究报告指出，近期人民币兑美元汇率走强，或预示着人民币将开启长期升值周期。报告认为，贸易严重局势缓和及资本流动动态改善有望推动人民币汇率在短期反弹，与此同时，通胀预期修复等利好因素也有望促使人民币汇率回归长期升值轨道。

贸易与资本流动改善

2025年上半年，受贸易摩擦影响，人民币兑一篮子货币汇率连续承压态势。尽管中国经济在经历数年增速调整后，已于2024年底在周全政策刺激的推动下迎来关键迁移转变点，但进入 2025年上半年，中美贸易摩擦的阶段性升级成为人民币兑一篮子货币汇率阶段性走弱的主导因素。

熊奕指出，随着贸易严重局势的改善，人民币汇率或迎来趋势性拐点。中美双方贸易会谈已达成共识，将再度延伸停息实施加征关税的措施至11月并持续推进贸易磋商，这也标志着贸易严重局势的峰值已过。尽管美国对华关税壁垒有所抬升，但中国出口体现依然强于预期，对非美地区出口的增加有用对冲了对美出口的下滑。伴随市场对人民币贬值预期的降温，出口企业结汇意愿回升，而进口企业的外汇购回需求响应削弱。这一调整推动近几个月贸易项下外汇净流入规模稳步扩大。基于此，德银研究判断人民币汇率有望渐渐修复与贸易摩擦相干的贬值压力。现实上，这一修复过程自7月起已初现端倪，但汇率回归均衡水平仍尚待时日。

熊奕透露表现，中国股市的资金流动也有所改善。尽管南向通交易资金规模仍保持强劲增加，但在中国内地股市近期体现亮眼的吸引下，交易数据也表现自8月起北向资金（从香港流入内地市场）流动规模已出现明显回升。德银研究指出，中国市场风险偏好升温由多重因素共同支持：一是前沿科技的提高与突破，二是"反内卷"政策组合拳的成效展现，三是市场的足够流动性。上述因素有望形成进一步支持，推动北向资金在后续数月维持稳固流入态势。

季节性支持与政策强化升值预期

德银研究预计人民币在年底前将会走强。因为出口的季节性特性及年末利润回笼的需求茂盛，第四季度通常是出口商集中结汇的旺季。德银研究认为，人民币兑美元汇率若持续升值，可能触发出口商加速结汇的正反馈。此外，当前市场对美元兑离岸人民币的做空押注处于迩来数月的低位，这也为人民币汇率的进一步走强预留了空间。

此外，熊奕还指出，通胀预期改善也是影响人民币长期升值走势的关键。近期核心通胀率自年初稳步攀升至0.8%，生产者价格受 “反内卷” 政策提振回升，这些积极迹象的展现也有望推动人民币回归长期升值趋势。基于上述分析，德银研究重申对人民币的展望，即至2025年底，人民币兑美元汇率升值至7.0，到 2026年底升值至 6.7。